讀懂IPO|英矽智能3年累虧超30億元，核心在研產品 - asiasworldcity.hk

「香港飛龍」標誌

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本文來源：時代商學院作者：陳麗娜圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|陳麗娜編輯|鄭琳3年虧損超30億元、融資7輪“輸血”38億元，英矽智能科技（上海）有限公司（下稱“英矽智能”）的AI製藥之路能跑通嗎？目前，英矽智能正衝刺港股上市，其曾分別於2023年6月、2024年3月、2025年5月3次向香港聯交所遞表。作爲一家AI製藥企業，生物製藥加上AI的光環，讓英矽智能的表現備受矚目。從業績層面看，近3年英矽智能均處於虧損狀態。在過去7年完成了7輪融資後，其近兩年貨幣資金逐漸減少，經營活動所用現金淨額仍持續爲負，流動性風險不容忽視。從在研產品來看，目前英矽智能處於II期臨牀試驗階段的藥物僅有ISM001-055。而被寄予厚望的拳頭產品ISM001-055（TNIK小分子抑制劑）還未上市，便遇到國外同類藥物率先在中國獲批上市的情況。更危險的信號則來自於同類仿製藥的“大軍壓境”。根據各企業公告，國內與ISM001-055一樣用於治療IPF（特發性肺纖維化）的在研藥物至少有6款，且同樣處於II期臨牀試驗階段。5月14日、29日，就盈利難題仍未解決、商業模式可持續性等相關問題，時代商業研究院向英矽智能發函並嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回覆相關問題。3年累虧超30億元，靠7輪融資輸血38億元英矽智能成立於2014年，其在招股書中介紹自身爲全球領先的AI驅動生物科技公司。其業務模式包括藥物發現及管線開發、軟件解決方案，及與非製藥領域相關的其他發現。藥物發現及管線開發方面，英矽智能稱主要系利用自研平臺Pharma.AI發現與疾病相關的新型靶點，識別並進一步研發其與第三方合作未擁有相關知識產權獨家所有權的、具有前景的候選藥物。2024年，這一業務的收入佔比爲92.9%。軟件解決方案方面，英矽智能通過授權客戶使用其自研平臺Pharma.AI，與客戶訂立訂閱協議，並就Pharma.AI的訪問權限收取訂閱費。2024年，這一業務的收入佔比爲4.6%。2022—2024年（下稱“報告期”），英矽智能依靠上述兩大業務及其他收入，分別實現營收2.1億元、3.72億元、6.17億元。不過，在生物製藥領域，AI製藥仍是一項新興的產業，關於盈利模式，許多企業仍處於探索階段。根據Wind數據，2025年第一財季，美國AI製藥先鋒Recursion Pharmaceuticals（RXRX.O）虧損了14.53億元，同比增長121.60%。而英矽智能雖然實現了一定的收入，但同樣處於入不敷出的狀態。報告期各期的虧損金額分別爲15.45億元、14.99億元、1.23億元，3年累虧31.67億元。事實上，爲了擴大資金來源，英矽智能已實施多輪融資。根據招股書，2018年6月，英矽智能開始A輪融資，獲得募資額4312.56萬元。此後至今的7年間，其先後完成B輪、C1輪、C2輪、C+輪、D輪、E輪融資，以平均每年完成一次融資的速度“輸血”。其中，最近一次的E輪融資時間爲今年2月25日。通過上述7輪融資，英矽智能合計獲得38.03億元資金。不過，雖然英矽智能融資不斷，但從現金流來看，仍存在一定風險。報告期各期，英矽智能的現金及現金等價物分別爲14.95億元、12.73億元、9.06億元，近兩年逐漸減少；經營活動所用現金淨額分別爲-4.12億元、-2.13億元、-3.41億元，連續3年爲負。英矽智能稱，研發活動產生的開支以及與營運相關的一般及行政開支導致了虧損，隨着繼續投資內部藥物研發計劃及綜合技術平臺，營運開支在可預見的未來將大幅增加，未來幾年將繼續出現淨虧損以及負經營現金流量。根據招股書，報告期各期英矽智能的研發開支分別爲5.63億元、6.99億元、6.60億元，3年合計投入19.22億元。在研藥品與6家企業齊頭競速，同類競品藥物已率先在中國上市從英矽智能的經營模式來看，雖然依靠藥物發現及管線開發、軟件解決方案能爲其2024年實現超6億元的收入。不過作爲一家AI製藥企業，英矽智能在研藥品的商業化進程更受市場關注。截至招股書籤署日（2025年5月6日），英矽智能透露處於I期或臨牀前研究階段的候選藥物還包括ISM001-055、ISM3091（USPI小分子抑制劑）、ISM8270（可口服小分子抑制劑）等，共計14種新的臨牀前候選藥物獲得提名，以及獲得9項IND（新藥臨牀試驗申請）批准。不過，截至2025年5月6日，英矽智能處於II期臨牀試驗階段的藥物僅有一項，爲ISM001-055。ISM001-055於英矽智能而言或有着非同尋常的意義。英矽智能在談到業務發展及商業化時指出，將採用策略性營銷模式，以增加市場滲透率及推廣產品（尤其是ISM001-055），並計劃擴大ISM001-055的治療適應證範圍，以最大化其臨牀及商業潛力。根據招股書的介紹，ISM001-055是主要用於IPF的潛在治療方案小分子候選藥物，競爭對手包括兩種獲批藥物（吡非尼酮和尼達尼布）及其仿製藥。目前，全球範圍內僅有吡非尼酮（Roche/Genentech的Esbriet®）及尼達尼布（Boehringer Ingelheim的OFEV®）獲批准用於治療IPF。根據招股書和凱因科技(688687.SH)的公告，目前，吡非尼酮的專利已到期，山德士公司(Sandoz)、凱因科技等多家製造商已上市吡非尼酮仿製藥，其中，凱因科技的吡非尼酮已在中國上市。而尼達尼布仿製藥則預計於2026年在中國上市，屆時尼達尼布相關專利也將到期。值得注意的是，招股書顯示，德國公司勃林格殷格翰(Boehringer-Ingelheim)的BI 1015550已獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）授予的IPF突破性療法認定，並已於2025年2月25日在中國申請上市批准。目前，國內也有越來越多的生物醫藥企業躋身仿製吡非尼酮和尼達尼布的賽道。例如，中國生物製藥(01177.HK)公告顯示，其子公司北京泰德製藥股份有限公司用於治療IPF的TDI01混懸液已處於II期臨牀試驗階段。2024年12月，衆生藥業（002317.SZ）發佈關於控股子公司廣東衆生睿創生物科技有限公司獲得歐洲專利證書的公告，衆生睿創開發的IPF治療藥品正處於II期臨牀的準備階段。?此外，澤璟製藥（688266.SH）的傑克替尼、河南天方藥業股份有限公司的YPS345、上海愛科百發生物醫藥技術股份有限公司的AK3280、東陽光長江藥業（01558.HK）的伊非尼酮均爲治療IPF用藥，均已進入Ⅱ期臨牀試驗階段。也就是說，在IPF仿製藥賽道上，英矽智能至少面臨國內6家企業的競爭。在這場與時間和競爭對手的賽跑中，英矽智能的ISM001-055能否突破重圍仍有待觀察。(字數：2291)免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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